Эффективность инвестиций в леса

США

Существующая в настоящее время система управления лесами в США основана на сочетании трех основных форм собственности на лесные ресурсы: федеральной государственной собственности, государственной собственности штатов и частной собственности.

Как на федеральном уровне, так и на уровне отдельных штатов, действуют программы специальной и технической помощи, помогающие владельцам некоммерческих частных лесов получить образование по лесному хозяйству и маркетингу лесных продуктов.

Большая часть лесов США находится в частной собственности. Федеральные органы власти и лесная администрация штатов не имеют права вмешиваться в частную деятельность лесовладельцев по вопросам использования и воспроизводства лесных ресурсов, за исключением тех случаев, когда дело касается вопросов охраны окружающей среды. Правовые отношения частных лесовладельцев с государством поддерживаются только конституцией, а финансовые – посредством налога на стоимость лесных земель, который перечисляется в бюджет штатов. Государство имеет право продать землю на открытом аукционе либо государственному управлению лесами. Напротив, в том случае, если частные лесовладельцы активно проводят различные лесохозяйственные работы, инвестируют в поддержание природоохранных и рекреационных функций лесов, они могут рассчитывать на получение субсидий из федерального бюджета или бюджета штата.

Канада

В Канаде преобладает государственная собственность на леса (94%). В соответствии с конституцией Канады большая часть лесных ресурсов находится под юрисдикцией провинций. В их же компетенции находится большинство вопросов лесоуправления.

Каждая провинция разрабатывает для себя собственное лесное законодательство. Договорные отношения с лесопользователями строятся в рамках аренды лесов и системы лицензирования лесопользования. Всего в Канаде существует несколько различных разновидностей прав на лесопользование, основными из которых являются лесохозяйственные соглашения и лицензии на объем рубок.

Лесохозяйственные соглашения призваны обеспечить интересы крупных лесопромышленных компаний. В первую очередь – целлюлозно+бумажных комбинатов в снабжении древесиной. Обычно такие соглашения охватывают большие территории и выдаются на длительный срок (более 20 лет).

В бюджет провинций за фактический заготовленный объем древесины вносится попенная плата, размер которой зависит от местоположения, площади и качества арендуемых земель. Часто государство возмещает лесопользователям затраты на лесохозяйственные мероприятия и дорожное строительство.

Другим распространенным типом лицензионных соглашений являются лицензии на объем рубки. Эта форма лицензирования предусматривает право заготовки установленного ранее объема древесины в пределах годичной расчетной лесосеки на определенной территории. Срок действия лицензии на объем рубок составляет от 10 до 20 лет.

Лесовладельцы получают доход от своей деятельности в виде различных платежей и налогов (попенная плата, рентные и лицензионные платежи, земельный и имущественный налоги и другое). Системы налогообложения за пользование лесами в провинциях значительно различаются.

Как показывает опыт, проводившиеся за рубежом инвестиции в лесные угодья позволили повысить эффективность использования лесных ресурсов. При грамотном управлении данный актив может обеспечить доходность, превышающую доходность традиционных объектов финансовых инвестиций.

Инвестирование в лесной фонд может стать весьма привлекательным для многих инвесторов, которые находятся в постоянном поиске новых объектов капиталовложений для диверсификации своих портфелей.

Как для частных, так и для институциональных инвесторов, эффективность инвестиций в лесные земли определяется следующими факторами:

– сохранность капитала;

– диверсификация портфелей;

– высокие скорректированные на риск доходы;

– налоговые выгоды;

– дополнительные недревесные ценности.

Вместе с тем инвестиции в лесные угодья отличаются от инвестиций в другие активы. Успешные инвестиции требуют специализированной экспертизы и опыта.

Отличие инвестиций в лесные участки от традиционных видов инвестиций В течение последних лет в странах с различными формами собственности на лесные ресурсы годовая доходность инвестиций в лесной фонд сохранялась на уровне 10–12%, что сопоставимо с традиционными объектами вложений – казначейскими бумагами, корпоративными облигациями, коммерческим недвижимым имуществом и другими.

Преимуществом вложения капитала в лес является то, что его доходность не зависит (а чаще показывает отрицательную корреляцию) от доходности традиционных видов вложений. Это является весомой причиной их включения в инвестиционный портфель. Кроме того, положительная корреляция с индексом потребительских цен обеспечивает лесам, включенным в портфель инвестора, надежную защиту в периоды высокой инфляции.

Инвестиции в лесные угодья

Сегодня существует три основных способа вложения капитала в лесные угодья: инвестиции промышленности в запас древесины на корню; инвестиции в технические средства лесного хозяйства и лесозаготовительной промышленности; прямые частные инвестиции.

Инвестиции промышленности в запас древесины на корню

В течение многих лет инвесторы являлись косвенными владельцами лесных угодий через акции лесопромышленных компаний. Такое владение гарантировало некоторый уровень ликвидности, но не обеспечивало выгод, характерных для прямого владения лесами Это было результатом того, что: – многие компании владели большими лесными площадями, однако планировали модели лесопользования и вели лесной бизнес исключительно в угоду производственной компоненте (оборудование, продукция); – в качестве публично размещаемых акций эти инвестиции были коррелированны с рынком в целом; – лесопромышленные компании, владеющие лесными угодьями, не обладали налоговыми льготами, как например, частные инвесторы в структурах прямых собственников лесного фонда.

Инвестиции в технические средства лесного хозяйства и лесозаготовительной промышленности

Лесохозяйственные и лесозаготовительные работы выполняются на контрактной основе коммерческими организациями. Доходность использования оборудования зависит от рыночных цен на древесину. В условия высоких цен оно востребовано и, как следствие, обладает высоким уровнем доходности.

Прямые частные инвестиции

Их популярность в последнее время существенно возрастает. Тем не менее, из общего объема проданных в США за последние 2,5 года 12,4 млн акров (5 млн га) лесных угодий на долю частных владений приходится менее 1%. В то же время, около 3,1 млн акров (1,25 млн га) было оформлено в собственность частными владельцами (Таблица 2). Это долгосрочные инвестиции, относительно неликвидные. Вместе с тем, это достаточно гибкий финансовый инструмент. Во+первых, прямые вложения помогают максимизировать доход инвестора за счет отрицательной корреляции к основным финансовым активам (диверсификация портфеля). Во+вторых, они обладают преимуществами налогообложения. Прямые инвесторы облагаются налогом только единожды (в отличие от промышленных предприятий, приобретающих лес на корню).

Отличительными особенностями лесных угодий как объекта инвестиций являются его биологические свойства: лес растет как в объеме, так и в стоимости в течение длительного времени, независимо от того, двигаются ли финансовые рынки вверх или вниз. Пока идут дожди и светит солнце, обеспечивается прирост древесины и ее переход в другие категории (по сортности, размерности, другим характеристикам), то есть обеспечивается рост стоимости древесины.

Спелая древесина может сохраняться в течение длительного периода, образуя, таким образом, «склад на корню». Хранить лес в естественных условиях можно до тех пор, пока цены на него не достигнут требуемого уровня. В этом отличие лесов, например, от сельскохозяйственных культур, урожай которых должен быть собран в определенное время вне зависимости от конъюнктуры рынка.

Как и любому другому активу, вложениям в лесные участки сопутствуют инвестиционные риски. Они включают в себя естественную потерю древесины, колебания цены на рынке, изменения в законодательстве. Для снижения рисков институциональные инвесторы распределяют собственность в нескольких регионах, вплоть до владения лесами на территории разных государств.

Ежегодная потеря древесины в Америке в среднем достигает 0,5% от объема древесины. Причиной служат ураганы, пожары, насекомые и незаконные рубки.

Однако в большинстве случаев при надлежащем уходе за лесом эти потери могут быть снижены до 0,1%–0,25%.

Ценовые колебания на рынке круглого леса вызваны непостоянством баланса спроса и предложения. Эти колебания неизбежны, но риск может быть минимизирован за счет приобретения угодий в регионах с развитыми рынками, сохранением запаса на корню во время ценового минимума, чередованием приемов лесоуправления для определенных пород и классов спелости древесины и заключением долгосрочных контрактов с покупателями древесины.

Образование дохода

Активное управление лесными активами может принести и приносит инвесторам существенную долгосрочную прибыль. Как относительно неликвидные лесные угодья торгуются на несовершенных рынках. Сложности в оценке позволяют опытным экспертам за счет скрытых полезностей участков получить дополнительные доходы. Применение передовых технологий также существенно влияет на доходность инвестиций. Среди факторов доходности инвестиций в лесной фонд выделяются покупательная способность, прирост древесины, маркетинг, экспертная оценка стоимости участка, увеличение стоимости запаса на корню, рост стоимости земли.

Таким образом, для долгосрочного инвестора лесные угодья представляют пять основных преимуществ: – высокие скорректированные на риск доходы; – диверсификация портфеля, при этом доходность инвестиций в лесные участки не зависит от доходности инвестиций в традиционные активы; – сохранение капитала; – оптимизация налогообложения – леса облагаются налогом как доходы от прироста капитала; – несколько источников доходов, из которых 90% формируется от продажи древесины, остальное генерирует побочная деятельность – рекреация и недревесные полезности леса.

Аналитики отмечают, что в последнее время наметилась тенденция к продаже крупными лесопромышленными компаниями принадлежащих им участков лесного фонда. Цели, преследуемые при этом, у каждой компании свои. Для многих продажа леса – это удобный способ рассчитаться с долгами. Кому+то удобнее сосредоточить деятельность на основных производствах. В этом случае производители не видят необходимости владеть землями лишь в качестве источника сырья для собственного производства. Они выстраивают отношения с собственниками лесного фонда на договорной основе.

В целом, в течение последних двух с половиной лет лесопромышленные компании в США продали свыше 12,4 млн акров (5 млн га) леса. Относительно небольшой процент угодий (8%) был продан другим промышленным компаниям. Львиная доля покупок пришлась на создаваемый класс институциональных и частных инвесторов, который находится в более выгодных налоговых условиях. Многие аналитики считают, что с продажей леса компании стремились получить максимальный доход за счет монетизации его скрытой стоимости.

Однако существует и другая точка зрения. По утверждению Джима Макнатта, бывшего директора Исследовательского центра бумажной промышленности в Государственном Университете Северной Каролины, отделение лесных ресурсов от производителей лесопродукции в большей степени вызвано тяжелым финансовым состоянием сектора, нежели, например, монетизацией лесных активов.

Сегодня сокращение территорий лесного фонда, сосредоточенного в руках лесопромышленных компаний становится все более заметным. К середине 2005 года, по оценке RISI, в собственности лесопромышленных компаний было 58 млн акров леса (23,4 млн га, 16% частных лесовладений). При этом, макисмального уровня они достигли к середине 80+х годов прошлого века (около 70 млн акров или 28,3 млн га) и составляли 20% частных лесовладений.

Хотя американский лесопромышленный комплекс в последние годы существенно сократил принадлежащую ему площадь лесного фонда, основная часть наиболее производительных земель по прежнему используется для выработки деловой древесины. В последние годы основными покупателями леса были организации по управлению инвестициями в лесные угодья (TIMO), институциональные инвесторы (пенсионные фонды, стразовые компании и т.д.), публичные инвестиционные фонды по управлению коммерческой недвижимостью (REIT) и частный капитал. Из Таблицы 2 видно, что 75% из 12,4 млн акров (5 млн га) угодий было продано лесопромышленными компаниями. В то время как на долю TIMO и REIT приходится 63% купленных участков лесного фонда.

В 2005 году сохранилась тенденция, когда институциональные инвесторы выкупали лесные угодья у крупных лесопромышленных компаний. В Таблице 3 приведены данные о крупнейших операциях с лесным фондом в 2004 году.

Компания Hancock Timber Resource Group (HTRG) в июле 2005 года объявила, что подписала соглашение о приобретении более чем 930 тысяч акров (376 тыс га) управляемых лесных территорий, расположенных в Техасе (461 тысяч акров или 186 тыс га), Пенсильвании (135 тысяч акров – 55 тыс га), Вашингтоне (327 тысяч акров – 132 тыс га) и Новой Зеландии (15 тысяч акров – 6 тыс га).

Как сказал президент HTRG Дэн Кристенсен, компания очень довольна заключением подобного соглашения. Высокопроизводительный лесной фонд, по его мнению, станет превосходным дополнением к инвестиционному портфелю компании. Кроме того, данное приобретение – важный шаг вперед для компании и будущих инвесторов, полагающихся на HTRG для формирования высоколиквидных, географически разнообразных портфелей лесных угодий. Компания гарантирует устойчивое ведение лесного хозяйства, которое приносит пользу окружающей среде и обеспечивает максимальную доходность для клиентов.

Корпорация Brascan также объявила о подписанном с Weyerhaeuser соглашении о приобретении бизнеса компании за $1,2 млрд плюс оборотный капитал. По результатам соглашения Brascan получит в собственность 635 тысяч акров (257 тыс га) лесных угодий безусловного права собственности в прибрежной области провинции Британская Колумбия (Канада) и пять лесопильных заводов с возможностью ежегодно заготавливать до 3,6 млн куб м древесины.

Как заметил президент корпорации Брюс Флатт, это соглашение предоставляет Brascan уникальную возможность приобрести лес на корню высшего качествав Северной Америке. Сделка полностью соответствует стратегии компании – вложению в долгосрочные высококачественные активы, увеличивающиеся в ценности с течением времени. «Эта сделка также позволит нам в дальнейшем расширить управление активами, рассмотреть возможность партнерства с институциональными инвесторами. Вложения в лесные угодья были признаны ими как привлекательный актив, и мы получили ряд предложений от потенциальных партнеров по участию в этих инвестициях». В настоящее время Brascan управляет 1,4 млн акров (566 тыс га) лесных угодий в штатах Мэн, Нью+ Брансуик и Бразилии и имеет более 30 лет опыта работы в лесной отрасли.

Компания Norske Skog заключила соглашение о продаже принадлежащих ей участков лесного фонда в Бразилии. Покупатель – инвестиционный фонд, управляемый Norske Skog подразделением UBS Asset Management.

Площадь участка 102 тысяч гектар, из которых под интенсивное ведение хозяйственной деятельности задействована площадь 56 тысяч гектар с годовым объемом рубки около 1,4 млн куб м. По условиям соглашения был заключен долгосрочный контракт, который гарантирует устойчивую поставку балансовой древесины на предприятие Norske Skog по производству газетной бумаги.

Компания International Paper, крупнейший в недавнем прошлом лесовладелец, в начале августа 2005 года анонсировала намерение продать оставшиеся 6,8 млн. акров (2,7 млн га) лесных угодий в США как этап мероприятий в рамках корпоративной реструктуризации.

Учитывая что организации, скупающие лес, заинтересованы в получении от него максимальной прибыли, в ближайшее время каких+либо серьезных проблем с обеспеченностью промышленности сырьем из+за изменения владельцев лесных территорий не предвидится. Однако перспективные цели управления неиндустриальных владельцев не совсем прозрачны. В конечном итоге подобные сделки могут негативно отразиться на ключевые рынки продукции деревообработки, целлюлозы и бумаги, так как существенная часть лесных земель в этой категории собственников может быть использована не для промышленных, а, например, для рекреационных целей.

Вместе с тем аналитики отмечают, что участившаяся в последнее время продажа участков крупными лесо+ промышленными компаниями может спровоцировать резкое изменение цен и, тем самым, стать серьезным испытанием для рынка инвестиций.

Рынок лесных угодий меняется фундаментально. Сегодня доходность инвестиций в лесные территории ниже, чем всего лишь несколько лет назад и существенно ниже пиковых значений начала 90+х годов. Инвесторы понижают стоимость портфелей, включающих инвестиции в лес. За последние несколько лет более 15 млн акров (6 млн га) лесных земель сменили собственника.

Причинами этого были консолидация промышленности, долговые обязательства, изменение стратегии собственника и новые правила налогообложения.

В то же время скорректированные на риск инвестиции в лесные угодья выглядят не так уж плохо по сравнению с традиционными активами (Рисунок 2).

Институциональные инвесторы, такие, как организации по управлению инвестициями в лесные угодья (TIMO) и публичные инвестиционные фонды по управлению коммерческой недвижимостью (REIT), обеспечивают доходность около 20% годовых. Совокупные инвестиции TIMO составляют около $12 млрд и распределены на площади 10 млн акров (4 млн га). Инвестиции REIT составляют $10,5 млрд на площади 11 млн акров (4,4 млн га). 25 млн акров (10,1 млн га) принадлежат лесопромышленным компаниям.

Реструктуризация лесной отрасли вкупе с возросшим в последние годы спросом на участки лесного фонда со стороны инвесторов определили направления развития рынка лесных угодий. В структуре собственников леса продолжается снижение доли лесопромышленных компаний и рост доли институциональных инвесторов вследствие более эффективных налоговых условий и, соответственно, большей доходности инвестиций.