Внутренняя доходность проектов в ЛПК

Одной из основных задач реализации крупных инвестиционных проектов в ЦБП является своевременная организация финансирования. В условиях мирового кризиса финансирующие организации ужесточили требования и критерии отбора проектов. Достоверность предоставляемой информации проверяется более тщательно, чем в обычные времена, однако вопросы, интересующие инвесторов, остаются прежними:

• какова эффективность проекта;

• способен ли он стабильно генерировать денежные потоки;

• обеспечена ли сырьевая база проекта: гарантирован ли сбыт продукции;

• учтены ли все факторы рисков в заявке на финансирование;

• будет ли обеспечено профессиональное управление проектом.

Уровень подготовленности и проработки проекта, а также убедительные ответы на эти вопросы сегодня играют ключевую роль при принятии решения о финансировании.

Можно рассматривать до десятка критериев эффективности инвестиционных проектов в целлюлозно-бумажной промышленности. Часть из них обеспечивается применением наилучших технологий и не будет обсуждаться в этой статье. Существуют общие параметры, которые во многом определяют эффективность инвестиционного проекта, его капитальные вложения (CAPEX) и себестоимость продукции. Основными из них являются: рынок, сырьевая база, площадка, персонал, квалификация заказчика.

В настоящее время в России заявлено о планах реализации более 30 крупных инвестиционных проектов. Некоторые из них планируются для постройки «с нуля» (greenfield), другие – предполагают модернизацию существующих производств (brownfield). Часть проектов получили статус приоритетных в области освоения лесов. Однако лишь немногие проекты из этого списка отвечают основным инвестиционным требованиям.

БЕЛЫЙ МЕДВЕДЬ

Примером проекта, удовлетворяющего основным критериям инвестиционной эффективности, может служить «Белый медведь» группы «Инвестлеспром». Базой для определения продуктовой линейки этого проекта стала долгосрочная стратегия развития группы, нацеленная на лидерство на рынках мешочной и мелованной бумаги.

Проект предполагает строительство на базе существующего предприятия ОАО «Сегежский ЦБК» новогоцеллюлозного завода с производительностью 850 тыс. т в год, в том числе линии товарной целлюлозы на 530 тыс. т и линии небеленой целлюлозы на 320 тыс. т. Планируется диверсифицировать портфель продукции за счет применения новых технологий, увеличения рентабельности и производительности труда, снижения воздействия предприятия на окружающую среду. Будет комплексно использоваться древесина, включая лиственную древесину (березу) и древесные отходы. Объем производства проекта определялся на основе возможности обеспечения его сырьем с конкурентной ценой, с учетом радиуса доставки и самообеспеченности.

Кроме того, была запланирована экономия на масштабе производства (economy of scale). Если у проекта нет сырьевых и рыночных ограничений, то строительство завода с большей производительностью будет более эффективным из-за экономии на масштабе. По этому пути последнее время развивается вся мировая целлюлозно-бумажная промышленность. За последние 10 лет было построено несколько крупных однопоточных целлюлозных заводов в Южной Америке и Азии. Производительность некоторых из них превышает 1 млн т лиственной целлюлозы в год. Для строительства целлюлозного завода по обработке хвойной древесины с годовой производительностью более 1 млн т требуется или оборудование, не имеющее аналогов (что увеличивает риски проекта), или строительство двухпоточных линий, при которых повышаются удельные капитальные затраты проекта.

РЫНОК

Рынок сбыта продукции определяет будущие денежные потоки. Его анализ должен делаться тщательно, с учетом всех факторов риска и возможных сценариев развития проекта. Должна быть дана оценка соответствия проекта общей стратегии компании, долгосрочным перспективам проекта, продуктовому портфелю проекта, соотношению спроса и предложения продукции, возможности ввода новых мощностей, внутреннего и экспортного рынков продукции, конкурентным преимуществам проекта по сравнению с локальными и мировыми лидерами.

На момент запуска производства проекта «Белый медведь» в 2013–2014 гг. в России ожидается увеличение удельного потребления бумажной продукции на душу населения: с сегодняшних 50 кг до 100 кг. Это приведет к росту внутреннего спроса и привлекательности продукции в России.

До 320 тыс. т хвойной небеленой целлюлозы будет интегрировано в жидком потоке в производство мешочной бумаги. Товарная целлюлоза общим объемом 530 тыс. т включает 380 тыс. т хвойной товарной целлюлозы из сосны и ели (NSBK) и 150 тыс. т лиственной товарной целлюлозы (NHBP) из березы. Часть NSBK объемом до 80 тыс. т планируется интегрировать в производства группы для получения мелованной бумаги на ЦБК Кама и Сокольском ЦБК. Учитывая отсутствие постоянного производителя товарной NSBK в европейской части России и ожидаемого роста спроса, внутри страны планируется сбывать до 200 тыс. т NSBK, оставшиеся 100 тыс. т NSBK планируется поставлять на экспорт, в основном в Китай. Лиственную товарную целлюлозу в объеме до 150 тыс. т в год планируется продавать на экспорт, в основном в Скандинавию.

СЫРЬЕВАЯ БАЗА

Необходимо изучить логистику, определить цену и достаточность сырья для предприятия. Должны быть даны ответы на вопросы – какое древесное сырье (волокно) используется, имеются ли качественные преимущества у этого сырья, есть ли факторы риска, связанные с характеристиками сырья. Древесное сырье занимает первое место в себестоимости целлюлозной и бумажной продукцию, его доля может достигать 40% от общей себестоимости. Зависимость от внешних поставщиков может рассматриваться как существенный фактор риска.

Необходимо указать, каким будет максимальный радиус поставки древесины: чем больше этот радиус, тем дороже будет стоимость сырья. Важно понять, будет ли эта стоимость конкурентоспособной. Именно цена сырья во многом будет определять себестоимость продукции и конкурентоспособность будущего производства.

Для достижения оптимального снижения себестоимости заготовок необходимо определить, насколько комплексно будет использоваться сырьевая база. Расчетная лесосека группа «Инвестлеспром» составляет более 6 млн м3.

В обеспечении сырьем проекта «Белый медведь» будут участвовать в основном собственные леспромхозы холдинга. Долгосрочный план освоения лесов холдинга предполагает повышение интенсивности лесопользования в Карелии: к 2013 г. доля собственного сырья в проекте будет доведена до 70%. Более 50% от общего объема потребляемого сырья (4,1 млн. м3) будет поставляться из Карелии, 20% – из Архангельской обл. и 16% – из Вологодской обл. Максимальный радиус поставки древесного сырья составит 250 км.

ПЛОЩАДКА

Большое значение при инвестиционном анализе целлюлозно-бумажных проектов является выбор площадки для строительства предприятия. Она определяет объем капитальных вложений проекта и уровень затрат в его жизненном цикле.

Предполагая, что площадка находится в благоприятном сырьевом районе на доступном расстоянии до рынков сбыта, следует проанализировать ряд факторов:

- размер площадки и ее достаточность для всех необходимых объектов, с учетом возможности будущего расширения;

- инфраструктура проекта;

- предварительное расположение железнодорожных соединений и дорог (логистика);

- предварительный анализ почвы и воды;

- специфика экологии местности;

- оценка влияния проекта на близлежащий район;

- оценка водозабора и сбросов, а также пригодность водоемов;

- соединения с энергетическими системами и лимиты по газу;

- компоновка площадки с подъездами и проходными путями;

- наличие квалифицированной рабочей силы в близлежащем районе.

Удобнее и дешевле строить новый завод на новой (чистой) площадке. Но в России найти площадку, идеально соответствующую всем критериям, очень трудно. Неудивительно, что некоторые крупные мировые компании уже несколько лет находятся в поисках в стране площадок для строительства комбинатов «с нуля».

Для реализации проекта «Белый медведь» уже существовало место в районе, благоприятном с точки зрения обеспечения сырьем. Основной задачей строительства на используемой площадке стало нахождение компромисса между расположением цехов нового завода и свободного места для нормативного расположения объектов на площадке. Было найдено эффективное компоновочное решение, соответствующее мировым стандартам. Сегодня наличие инфраструктуры (вода, очистные сооружения, железная дорога, дороги, электросети), возможность компактного расположения цехов и эффективная внутренняя логистика обеспечили оптимизацию капитальных вложений проекта. Затраты в жизненном цикле завода также будут минимальными.

Для заводов по производству NBSK показатель CAPEX строительства находится в диапазоне $1700–2800 за тонну. Удельные капитальные вложения проекта «Белый медведь» составляют $1420 за тонну, что в среднем на 40% меньше, чем в других реализованных проектах по строительству хвойных целлюлозных заводов.

Удельные инвестиционные затраты проекта были снижены за счет строительства более крупного завода (экономия на масштабе), интеграции с существующими БДМ, использования имеющейся инфраструктуры, в том числе проинвестированные широкомасштабные заготовки леса в пределах экономической доступности. Техника закупалась в благоприятное время: из-за низкого спроса и цен на металл цены на оборудование снизились на 20%.

СЕБЕСТОИМОСТЬ ПРОДУКЦИИ

Наилучшие показатели себестоимости продукции проекта «Белый медведь» достигаются за счет снижения капитальных затрат на строительство нового производства, применения наилучших существующих в отрасли технологий, самообеспечения энергоресурсами и комплексного использования древесины, включая лиственную (березу) и древесные отходы.

В итоге низкая себестоимость высококачественной хвойной целлюлозы обеспечивает конкурентоспособность предприятия не только на внутреннем рынке, но и на экспортных. А низкая себестоимость целлюлозы из березы на некоторых рынках делает продукцию даже более выгодной для покупателя, чем эвкалиптовая целлюлоза из Южной Америки (см. таб. 1).

Даже крупные инвестиционные проекты в российской целлюлозно-бумажной промышленности, отвечающие всем требованиям, имеют достаточно низкую инвестиционную привлекательность. Внутренняя норма доходности проектов (IRR) находится в районе 12–18%, а дисконтированный срок окупаемости (DPB) составляет 10–16 лет. Для таких проектов необходимы долгосрочные финансовые ресурсы с низкой стоимостью. Без поддержки государства в виде гарантий получить такие ресурсы на рынке практически невозможно. В условиях кризиса многие страны выделили средства для поддержки своих производителей, одной из самых привлекательных является схема финансирования проекта с участием экспортных кредитных агентств (ЭКА).

Это специализированные структуры, призванные помогать экспортерам своей страны в сбыте продукции. Примерами ЭКА могут служить Finnvera в Финляндии, EKA в Швеции и Hermes в Германии. Для привлечения экспортного агентства к финансированию проекта существенная часть поставки оборудования и услуг должна осуществляться из самой страны заемщика. В таком случае использование схем финансирования под гарантии ЭКА позволяет обеспечить долгосрочное финансирование по низкой ставке.

Другим механизмом, который можно использовать для привлечения финансирования в целлюлозно-бумажные проекты, является Offtake agreement – договор купли-продажи, по которому покупатель обязуется купить продукцию в рамках планируемого проекта. Обычно цены сразу не фиксируются, а устанавливаются по мере производства продукции. Уровень их, как правило, на 20% ниже текущего рыночного. В свою очередь, покупатель обеспечивает гарантированный денежный поток, который может использоваться для расходов проекта.

Универсального «рецепта» для развития и финансирования инвестиционных проектов в целлюлозно-бумажной промышленности нет. Каждый проект уникален и его надо рассматривать отдельно, применяя общие критерии и учитывая его особенности.