Слияния и поглощения в ЛПК

Битвы интеграторов: Россия может стать мировым лидером по количеству M&A сделок в лесной промышленности.
+7 499 6535650
ул. Орджоникидзе, 11 115419 Москва, Россия

Посмотреть больше статей

Битвы интеграторов: Россия может стать мировым лидером по количеству M&A сделок в лесной промышленности.

"Около 9 часов утра люди в камуфляже проникли на территорию ЦБК и захватили здание заводоуправления <...> Бандиты применяли взрывпакеты, газовое оружие, гранаты. <...> В данный момент в здании выбиты все окна, стекла. Порезаны специальными устройствами некоторые металлические двери. Бандиты имеют весь арсенал спецсредств: щиты, дубинки, оружие. Сейчас вооруженные люди забаррикадировались в здании заводоуправления. Они захватили генерального директора ЦБК и избили финансового директора. В районную больницу с огнестрельными ранениями поступило 9 человек".


Персоны


Организации

Если, читая предыдущий абзац, вы решили, что речь идет о террористическом захвате, то вы ошиблись. Это сообщение одного из информационных агентств о смене собственников на Сокольском ЦБК. В результате состоявшегося в последних числах октября штурма предприятия было ранено, по разным оценкам, от четырех до одиннадцати человек. По-видимому, этот захват был не последним в отечественной лесной индустрии. До тех пор, пока в корпоративных конфликтах будут недобросовестно использоваться обеспечительные определения судов различных уровней по правилу «кто в домике, тому он и принадлежит», силовой захват предприятия будет оставаться наиболее эффективным механизмом нерыночного приобретения активов.

Российский лес остается крупнейшим из ресурсов, который до сих пор не поделен между крупным капиталом. В отличие от нефтяной отрасли или металлургии, где уже сформировались большие компании и холдинги, в лесной отрасли процесс консолидации еще только начинается. Так, годовой объем продаж крупнейшей компании отрасли «Илим Палп» в 2003 г. составил $1,147 млрд при том, что продажи всех предприятий отрасли оцениваются в $10 млрд. Для сравнения, в США продажи крупнейшей лесопромышленной компании International Paper в 2003 году составили $25 млрд, а оборот отрасли $131 млрд. Очевидно, что природные условия России, в которой расположено 20% мирового лесного фонда, предполагают, что лесная отрасль имеет значительный потенциал роста, а средние продажи крупнейшей российской лесопромышленной компании могут превышать $10 млрд. Однако до сих пор российская лесная индустрия, в которой работают около 20 тыс. предприятий, остается одной из самых фрагментированных отраслей страны.

МОТИВЫ ИНВЕСТОРОВ

Существующая в настоящее время структура отрасли сформировалась в результате приватизации: большая часть леспромхозов и лесопильных заводов приватизировалась не в составе крупных холдингов, а как отдельные предприятия. В результате появилось большое количество маленьких компаний с устаревшим оборудованием, львиная доля которых не имеет ресурсов для проведения модернизации производства. Вместе с повышением требований к бизнесу, сокращением возможностей нелегальной лесозаготовки, повышением требований к качеству и экологических требований, эффективность таких предприятий будет неминуемо снижаться, что ведет к банкротствам, продаже как самих предприятий, так и их активов.

Уже сформировался спрос на небольшие предприятия со стороны лесопромышленных компаний-интеграторов, стратегия развития которых предполагает приобретение новых бизнес объектов. По этому пути идут, например, компания «Свеза», которая покупает фанерные предприятия и строит из них холдинг, «Национальная лесоиндустриальная компания», которая приобретает лесопильные и деревообрабатывающие заводы, компании «Вологодские лесопромышленники» и «Череповецлес».

По мнению начальника отдела корпоративного финансирования «Международного московского банка» Олега Пономарева, интерес к инвестициям в лесопромышленные предприятия объясняется тем, что лесная промышленность имеет хороший экспортный потенциал, и здесь нет сильной конкуренции. «В отрасли есть возможность эффективно использовать как капитал, так и умение российских менеджеров, чтобы создать серьезные крепкие компании», объясняет он.

Высокая фрагментированность отрасли создает большие возможности для развития, что наряду с огромными запасами лесных ресурсов определяет интерес к отрасли со стороны внешних инвесторов. В последние годы в лесную отрасль стали приходить компании из других отраслей: «Базовый элемент» и «Евразхолдинг» (металлургия), группа «Вектор» (пищевая промышленность). Эти инвесторы покупают производителей бумаги, картона и упаковки и на их базе строят вертикально-интегрированные компании. «Сейчас происходит нашествие интеграторов менеджеров, которые имеют хороший опыт и видят, что отрасль разобщена. Они находят такие ниши, которые еще не консолидированы крупными игроками и пытаются их консолидировать», объясняет Пономарев. « Компании, которые строятся интеграторами, очевидно, создаются для рынка капитала. Предполагается, что в дальнейшем либо компания выйдет на биржу, либо будет продана стратегическому инвестору, не обязательно западному, может и российскому».

Наибольшим спросом у внешних инвесторов пользуется целлюлозно-бумажное производство. «Когда вы приобретаете целлюлозно-бумажный комбинат, вы сразу приобретаете размер», считает вице-президент Группы Спутник Александр Провоторов. «ЦБК дает от $50 млн. выручки в год, если не принимать во внимание небольшие и старые предприятия. Если вы приобретете ЦБК, то сразу становитесь в отрасли заметным игроком». Но в связи с высокой капиталоемкостью целлюлозно-бумажного производства, приобрести ЦБК могут немногие инвесторы. За последние пять лет крупнейшими сделками по приобретению контрольных пакетов акций российских ЦБК стали: покупка в 2002 году британской компанией Mondi Europe за $252 млн 68,5% акций «Сыктывкарского ЛПК», приобретение в 2003 году австрийской Pulp Mill Holding GmbH 37,4% акций «Архангельского ЦБК», что увеличило пакет компании до 54,1%, покупка в 2004 году российской компанией «Ост Вест Груп» за $100 млн 46,5% акций «Балахнинского ЦБК», таким образом, пакет компании увеличился до 93%.

Приобретение целлюлозно-бумажных производств сдерживается не только высокой капиталоемкостью, но и небольшим количеством целевых предприятий. Значительная часть ЦБК уже имеет стратегических инвесторов. Среди предприятий, которые контролируются менеджментом и могут быть привлекательными для сторонних инвесторов, остались только «Кондопога» и «Сегежский ЦБК» в Карелии, «Соликамскбумпром» в Пермской области, «Цепрусс» в Калининграде.

Меньшей капиталоемкостью, а значит, и большими возможностями для приобретения обладает лесозаготовительный бизнес и управление лесными ресурсами. По мнению Провоторова, в скором времени возможно появление крупных компаний, которые будут заниматься исключительно управлением лесными ресурсами и лесозаготовкой и не пойдут в глубокую переработку. Как раз в этом сегменте очень много малоэффективных предприятий и на рынке постоянно появляются предложения продать лесозаготовительный или лесопильный бизнес. Однако производственная база большинства леспромхозов и деревообрабатывающих предприятий устарела. И многие инвесторы предпочитают не покупать существующее лесоперерабатывающее предприятие, а построить его «с нуля». По сравнению со строительством ЦБК, затраты на строительство лесопильного производства в десятки раз меньше. Таким образом, инвесторы избегают необходимости платить сначала за устаревшее оборудование, а потом за его модернизацию. «Уже сейчас становится интересным получать на конкурсах лицензии на аренду, покупать новое оборудование, прокладывать новые дороги», объясняет Провоторов. «Пока это дороже, чем приобретение существующих предприятий, но скоро наступит такой момент, когда это будет наиболее оптимальным путем вхождения в лесозаготовку».

ИНВЕСТИЦИОННАЯ НЕПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ

Кроме экономии финансов, строительство «с нуля» позволяет избежать рисков возможных претензий со стороны прежних владельцев. Именно этот фактор является решающим для многих зарубежных компаний при выборе варианта выхода на российских рынок. Представители компании Stora Enso хотели даже расторгнуть договор о строительстве «с нуля» комбината в новгородском поселке Неболчи, когда обнаружили на месте строительства остатки предыдущей постройки. Именно слабая защищенность прав собственности и непрозрачность российских лесопромышленных компаний являются ключевыми факторами, сдерживающими приход инвесторов в отрасль. Многие российские компании, стремясь получить активы по ценам значительно ниже рыночных, демонстрируют агрессивные методы: манипулируют корпоративными процедурами, реестрами и решениями судов. В конце октября завершился самый громкий и продолжительный корпоративный конфликт в лесной отрасли, участниками которого стали контролируемая «Базовым элементом» компания «Континенталь менеджмент» и холдинг « Илим Палп».

Основным объектом атаки со стороны «Континенталя» стал принадлежащий «Илим Палпу» Котласский ЦБК. Конфликт завершился в результате сложной многосторонней сделки с участием Промстройбанка. 29 октября стороны подписали ряд договоров, согласно которым Промстройбанк передает « Континенталь Менеджменту» 20% акций Архангельского ЦБК, одновременно банк выходит из капитала «Континенталь Менеджмента» и получает 25%о акций « Илим Палпа» с возможностью увеличения своей доли до 50%о. Возможно, что следующим объектом атаки « Континенталь Менеджмента» станет Архангельский ЦБК, пакет акций компании в котором в результате сделки с «Илим Палпом» вырос до 33%.

Но не только зыбкость прав собственности в России снижает привлекательность лесной отрасли для инвесторов. Не менее значимой проблемой является отсутствие достоверной информации о финансовом состоянии лесопромышленных предприятий, состоянии их основных фондов, данных о владельцах. Поиск консолидированной отчетности российских лесных компаний по международным стандартам является большой проблемой для аналитиков инвестиционных компаний. «Непрозрачность и отсутствие укорененных в сознании бизнесменов принципов корпоративного поведения — это беда не только лесной отрасли, но и всего российского бизнеса», —отмечает заместитель аналитического директора Standard & Рооr’s Елена Ананькина. Сдерживает приход инвесторов и неопределенность, связанная с принятием Лесного кодекса. Некоторые инвесторы приостановили реализацию своих планов до его принятия, так как до этого остается неясным порядок приобретения на конкурсе прав аренды леса: какие будут сроки аренды, будет ли предоставляться право преимущественной покупки нынешним арендаторам или нет. Как объяснили представители некоторых компаний, до принятия кодекса они решили приостановить планировавшиеся приобретения леспромхозов. Однако причина такого решения скорее психологическая, так как отсутствие кодекса не мешает другим работающим в отрасли компаниям покупать и леспромхозы, и лесоперерабатывающие предприятия, строить новые производства.

«Мы общались с рядом зарубежных компаний», — рассказывает Провоторов. - «Одним из факторов для принятия решения об инвестициях в Россию они называют принятие нового Лесного кодекса, создание более понятных правил игры». Кроме того, по мнению Провоторова, в настоящее время консолидацию в отрасли сдерживает отсутствие консенсуса между российскими собственниками и западными покупателями в отношении цены российских активов.

«Идет очень много переговоров о покупке-продаже бизнеса в лесной отрасли, но редко когда они доходят до результата. Собственники часто оценивают свои активы по европейским меркам, а инвесторы не готовы оценивать их так же, как польские активы или немецкие», — отмечает он.

ПРАВИЛА М&А

В России практика сделок слияний и поглощений формировалась так же, как и на других развивающихся рынках. Редко когда сделки полностью оплачивались: приобретались в основном недооцененные предприятия, имеющие готовые разработанные рынки сбыта и гарантированные доходы. В последние годы «свободных» активов, доступных по цене ниже рыночной, в России становится все меньше, а попытки получить «занятые» активы с помощью манипуляций законодательством все чаще заканчиваются безрезультатно. Большая часть сформировавшихся в середине 90-х годов многоотраслевых конгломератов в настоящее время реорганизовались в однопрофильные компании, перед которыми стоит задача повышения эффективности имеющихся активов, привлечения средств на финансовых рынках. Чтобы снизить риск нехватки сырья, лесопромышленные холдинги активно приобретают леспромхозы, а для проведения модернизации производственных мощностей они стали осуществлять облигационные займы. Вместе с этим растут и требования к сделкам по слияниям и поглощениям, а сами сделки становятся все сложнее. Существует несколько наиболее распространенных проблем, проявляющихся при проведении сделок М&А на развивающихся рынках. Компании на этих рынках независимы от курса акций, а также от реакции инвесторов на успех или неудачу процесса интеграции. Поэтому, по наблюдениям компании McKinsey, они позволяют себе уделять больше времени, чем запланировано на выполнение того или иного этапа интеграции. Это может приводить к сбоям в управлении сделкой. Поэтому важно заранее определить, как будет управляться процесс интеграции и какой будет система управления после завершения интеграции. Часто при интеграции выявляется проблема несоответствия корпоративных культур компаний, что может привести к уходу лучших сотрудников из поглощаемой компании. Чтобы избежать этого, необходимо с самого начала объяснять сотрудникам, клиентам, поставщикам и акционерам цели и задачи интеграции и ценности новой компании.

Как правило, процесс организации сделки по поглощению состоит из двух основных этапов: выбор объекта и проведение сделки. Подготовительный период обычно состоит из следующих стадий:

- Анализ отрасли - выбирается отрасль, прогнозируется ее развитие, макроэкономическое окружение;

- Самооценка — определяется, как могут применяться в отрасли знания и опыт компании;

- Оценка потенциальных объектов - соотносятся производственно-финансовые показатели объектов с целями компании;

- Определение источников синергии — оцениваются преимущества интеграции всех функций компании и объекта, затраты на интеграцию;

- Оценка объекта — оценивается стоимость объекта как на основе дисконтированных денежных потоков с учетом возможных синергий, так и на основе аналогичных сделок и рыночных оценок.

Приступать к самой сделке имеет смысл лишь в том случае, если после завершения подготовительного этапа станет ясно, что полученная в результате сделки стоимость значительно превысит расходы на проведение сделки.

Сама сделка обычно может состоять из следующих этапов:

- Первый контакт — компании обмениваются информацией и договариваются о конфиденциальности;

- Ве diligence — стороны обмениваются конфиденциальной информацией общего характера и приходят к первичному соглашению о стоимости сделки и ее структуре, подписывают соглашение о намерениях;

- Заключение сделки — происходит окончательное определение цены и структуры сделки, юридически оформляются все необходимые документы, формируется предварительный план интеграции;

— Закрытие сделки — получение одобрения сделки от регулирующих органов, распространяется информация среди инвестиционного сообщества и в прессе.

Финская компания Stora Enso, планирующая активно развиваться за счет приобретения новых активов в области упаковки, при выборе объекта для поглощения руководствуется следующими критериями:

1) качество актива должно быть выше, чем в среднем у самой компании;

2) в результате синергии прибыль в расчете на акцию (EPS) должна вырасти не позднее, чем через год после приобретения;

3) краткосрочный возврат инвестиций должен превышать средневзвешенную стоимость капитала компании (в настоящее время 8,7% до вычета налогов);

4) в долгосрочном периоде приобретения должны соответствовать внутренней цели компании придерживаться уровня возврата на используемый капитал (ROCE) на уровне 13%.

Совсем недавно Stora Enso приобрела второго по величине в Польше производителя упаковки — компанию Intercell. Как отмечают в Stora Enso, это приобретение позволит добиться эффекта от синергии в области поставок древесины и переработки макулатурного сырья. При этом, в России Stora Enso пока предпочитает строить заводы «с нуля».

МЕГА-СДЕЛКИ ЕЩЕ ВПЕРЕДИ

Как отмечают эксперты, рынок сделок по слияниям и поглощениям компаний в лесной отрасли будет расти довольно быстро и во многом за счет сделок между российскими участниками. Это связывают с тем, что в стране сейчас много денег, накопленных инвесторами, работающими с невосполнимыми ресурсами: металлами, нефтью и газом. Для них лесная отрасль является еще не возделанной поляной.

Вместе с этим и западные компании все активнее начинают интересоваться Россией как страной с низкими издержками и богатыми лесными ресурсами. Канадская корпорация Canfor, занимающая второе место по объемам производства пиломатериалов в Северной Америке, рассматривает возможность экспансии в Россию в связи с ростом спроса на лесопродукцию в Европе и Азии. Об этом

заявил в ноябре генеральный директор корпорации Джеймс Шеферд.

Намерена увеличить свой бизнес в России и компания International Рарег, уже владеющая здесь Светогорским ЦБК. Как заявил недавно председатель совета директоров и генеральный директор International Рарег Джон Фарачи, бизнес компании в Польше и России вырастет с $1,2 млрд до $2 млрд. «Для североамериканских лесопромышленников Россия открывает путь для диверсификации бизнеса и восстановления сократившейся доли на японском

рынке, крупнейшем в Восточной Азии», — отмечает Рассел Тейлор, президент компании R.E. Taylor & Associates Ltd. «Если вы получаете в России древесное волокно, перерабатываете его в России или Китае, вы можете поставлять готовую продукцию в Японию и на другие рынки», - уверен Тейлор. Лесная промышленность Северной Америки одна из самых высоко консолидированных в мире. В Европе отрасль менее консолидирована, а в связи с расширением Евросоюза в Старом свете ожидается ускорение темпов консолидации. В первую очередь она затронет небольшие целлюлозно-бумажные предприятия в Центральной Европе.

«В такой отрасли, как лесная, для поддержания конкурентоспособности компании очень важна «критическая масса», поэтому консолидация будет продолжаться не только в России, но и в других странах», — уверена Елена Ананькина. Как ожидается, вместе с консолидацией общее финансовое состояние лесной отрасли будет улучшаться. Так, по мнению вице-президента инвестиционной компании Piper Jaffray & Со. Доуга Лоусона, процесс М&А в сегменте упаковки позволяет значительно увеличить стоимость компаний и облегчить их доступ к рынкам капитала. Несмотря на то, что в 2003 году, по данным PricewaterhouseCoopers суммарный объем М&А сделок в России вырос в три раза, с $7,4 млрд до $23,7 млрд, лесная отрасль пока значительно отстает от других сегментов как по количеству сделок, так по их объему. Тем не менее, лесной бизнес становится все более глобальным, и даже изолированные рынки, которым была до недавнего времени Россия, начинают почти в реальном времени реагировать на изменение мировых цен. В свою очередь усиливается и влияние России на мировые рынки. Все это будет стимулировать иностранные компании активнее входить в российскую лесную промышленность, чтобы управлять рисками, связанными с зависимостью от поставок российского сырья. Учитывая уровень фрагментированности отрасли, в ближайшие годы Россия может стать мировым лидером если не по стоимости, то по количеству М&А сделок в лесной индустрии.

ФАКТЫ

Несмотря на небольшое количество совершенных сделок, иностранные компании являются лидерами по сумме вьплаченных средств. Абсолютньпй рекорд принадлежит группе Mondi Europe, купившей за $252 млн 68,5% акций Ськтывкарского ЛПК. Другими иностранными покупателями лесопромышленных предприятий в России стали австрийские компании Мауг-Melnhof (100% акций ЗАО «Полиграфцентр») и Pulp Mill Holding GmbH (37,3% акций Архангельского ЦБК), финские группы Metsaliitto (44% акций ЗАО «ХК «Вологодские лесопромышленники») и UPM-Kymmene (100% акций ЗАО «Араина рейл сервис) и малазийская компания Rimbunan Hijau (100%о акций ЗАО «Форест старма» ). Среди российских компаний по сумме сделок лидирует инвестиционная компания «Ост Вест Груп» , которая приобрела за $3 млн 100% акций ЦБК «Картонтара» и за $100 млн 46,5% акций ОАО «Волга». А по количеству покупок на первом месте находится компания «Континенталь Менеджмент», во владении которой находится 50% акций Байкальского ЦБК, 100% акций ЗАО «АВА плюс два», 100% акций Придивинского ЛПХ и 33% акций Архангельского ЦБК. Проявляли активность в области поглощений также «Евразфинанс» (51% акций МS United Ltd и 50% акций ООО «Малтат») и «Национальная лесоиндустриальная компания» (90% акций ЗАО « Северлеспром» и 100% акций ОАО «Ильинский лесозавод»).

Лишь две российские лесопромышленные компании в 2002-2004 годах приобретали акции иностранных предприятии: ООО «Артайд» купило за $1 млн 25%о акций ОАО «Узбум» (Узбекистан), а «Илам Палп» купил компанию Interpulp Trading (Ирландия). Лесная промышленность продолжает занимать незначительную долю на российском рынке сделок слияний и поглощений. Согласно данным PriceWaterhouseCoopers, в 2003 году российский рьшок М&А вырос до $23,7 млрд (436 сделок) с $7,4 млрд (286 сделок) в 2002 году. При этом по оценкам «Лесной индустрии» в 2003 году суммарный объем сделок М&А в лесной промышленности России составил около $120 млн.

Теги: Слияния и поглощения
Тема этой статьи Инвестиции
Еще интересные темы:

Комментарии

Нет комментариев

Политика комментирования

Мы приветствуем комментарии, которые добавляют знания к уже имеющимся в статье в виде частного мнения комментатора или дополнительной информации. Если вы обнаружили комментарий, который по-вашему мнению не соответствует теме новости или нарушает наши правила публикации комментариев, вы можете сообщить об этом редакторам с помощью ссылки «Сообщить о нарушении». Представленные в комментариях мнения могут не соответствовать мнению редакции журнала "Лесная индустрия". Запрещено публиковать комментарии (1) содержащие высказывания, призывающие к разжиганию межнациональной розни; (2) содержащие нецензурные слова с замещенными буквами; (3) содержащие орфографические ошибки; (4) содержащие оскорбления по отношению к другим комментаторам; (5) подстрекающие к насилию; (6) не имеющие ничего общего с новостью на странице которой публикуются; (7) дублирующиеся на страницах нескольких новостей; (8) излишне длинные комментарии; (9) чрезмерно использующие заглавные буквы. Мы оставляем за собой право удалить любой комментарий без объяснения причин. Мы не допускаем появления на сайте любой скрытой рекламы, в любом ее проявлении, и можем удалить любую информацию, которая покажется нам ангажированной. К ней относится как открытая, так и скрытая реклама в любом виде.

Партнеры